減稅沖擊、土地調(diào)控與城投債定價(jià)

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摘 要：減稅沖擊會(huì)加大地方財(cái)政壓力，而地方政府隱性擔(dān)保能力的下降會(huì)導(dǎo)致城投債發(fā)行利差上升；然而，城投債是地方經(jīng)濟(jì)建設(shè)的重要融資手段，地方政府有動(dòng)機(jī)采取增信措施來(lái)抵消減稅沖擊的影響，甚至促使城投債利差下降?；?017—2019年的三次增值稅稅率下調(diào)實(shí)踐，通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、減稅點(diǎn)數(shù)和政策時(shí)間構(gòu)造地級(jí)市層面的減稅沖擊變量，分析發(fā)現(xiàn)：減稅沖擊會(huì)擴(kuò)大地方政府的財(cái)政收支缺口，但地方政府會(huì)采取土地調(diào)控措施來(lái)為城投公司提供增信，導(dǎo)致城投債的發(fā)行利差不升反降；具體而言，面對(duì)減稅沖擊，地方政府并沒(méi)有調(diào)整土地出讓結(jié)構(gòu)、提高工業(yè)用地和住宅用地出讓價(jià)格，而是通過(guò)向城投公司注入土地資產(chǎn)、提高商服用地出讓價(jià)格的路徑來(lái)提升城投公司的融資能力、抵押價(jià)值和信用水平，這也反映出地方政府“以地謀發(fā)展”的運(yùn)作方式已由土地財(cái)政轉(zhuǎn)向土地金融。（剩余19140字）